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公用事业:建议增配火电板块 荐5股

发布时间:2019-05-10 19:54 来源:未知 编辑:admin

  公用事业板块年初至今大幅跑输大盘,一季度盈利能力改善有望迎来配置行情。2019年年初至2月22日,上证指数上涨12.44%,沪深300上涨16.92%。同期公用事业(申万)、电力(申万)以及火电(申万)指数分别上涨6.28%、6.03%和3.74%,大幅跑输大盘。

  申万一级行业分类中,公用事业板块年初至今涨幅排名倒数第二位。我们认为,减费降税政策的推进以及煤价下跌的趋势,有望显著改善火电行业盈利能力,火电板块有望迎来配置良机。

  宏观经济下行压力仍然较大,增值税改革有望加速推出。当前火电处于盈利低点,增值税下调对于火电企业的盈利弹性可达10%-20%。自身盈利能力越差的火电公司,对于增值税下调的业绩弹性越大。其中,华能国际600011)、华电国际深圳能源000027)、皖能电力000543)、吉电股份000875)等公司对于增值税下调业绩弹性较大。水电行业主要成本为人力成本与折旧,均无法产生可供抵扣的增值税进项税额,与其他行业相比水电行业的增值税负担整体偏高;与此同时,水电行业一般而言盈利能力较好。综合两方面因素,水电行业对于增值税下调的业绩弹性适中,增值税下调1%,水电公司盈利增厚2-3%。

  煤炭供给侧改革以来,2018年Q4电煤价格首次同比下降,2019年有望延续煤价下跌趋势。2018年全年平均电煤价格约531元/吨,同比2017年均值上升2.9%。直至2018年Q4,煤价首次同比下降2.4%。2019年1月全国电煤价格指数为511元/吨,同比2018年1月下降6.94%,环比2018年12月下降2.14%,延续2018Q4以来的下降趋势。分地区看,海南、上海、福建、江苏、江西等省份降幅较大,同比降幅超过10%。

  随着节后复工用电需求回升,六大发电集团日耗触底回升,电厂煤炭库存仍处高位。2019年春节较2018年早近半个月,1月起工厂提前停工放假,六大电企煤炭日均煤耗即大幅降低。随着节后复工,2月上旬耗煤量快速上升。进入供暖季以来,因电厂被动接受长协煤,六大电企煤炭库存可用天数1月份开始快速上行,一度突破45天。截至2月22日,六大发电集团煤炭库存可用天数约28天,仍处于历史高位。

  综合考虑电厂库存偏高、安全整改的煤矿陆续复产,以及煤炭供需逐步偏松,我们预计一季度煤价有望保持2018年四季度以来的下行趋势。以1月电煤价格指数涨跌幅测算对主要煤电上市公司Q1业绩弹性影响。煤价变动带来的业绩弹性最大的是内蒙华电600863),因2018年一季度公司微利,基数低导致公司业绩弹性显著超过100%。对皖能电力的业绩弹性影响超过70%。华能国际、华电国际业绩增长弹性均超过50%。江苏国信、浙能电力600023)的业绩弹性影响约30~40%。由于湖北能源000883)水电业绩贡献比例高,其Q1业绩弹性约为6%。

  投资建议:如果后续降低增值税的有关政策能够落地,对于电力板块整体属于系统性利好。

  我们预计2019年全国用电增速较2018年将有所回落。受特高压建设、沿海发电地区原煤消费总量控制、高耗能产业转移等因素影响,2019年各地电力供需结构将出现分化。

  综合考虑中西部地区用电增速有望保持高增长,火电板块重点推荐区域龙头:内蒙华电、皖能电力、湖北能源,以及行业龙头:华能国际、华电国际、国投电力600886)。

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