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交易商协会双管齐下松绑银行间债市 详解改革方向(图)

发布时间:2019-06-03 09:07 来源:未知 编辑:admin

  金融改革正在逐步深入,作为重要的融资场所,债券市场改革也加大马力,交易所和发改委先行一步对公司债、企业债发行进行改革,交易商协会进行的改革也即将落地。交易商协会将下调超短融(SCP)发行门槛、提高非公开定向债务融资工具(PPN)发行效率及二级市场流动性的同时,还在注册发行、流通、评级、额度等多个方面,对非金融企业债务融资工具进行全面改革。

  据接近交易商的人士透露,目前该改革文件尚有内部流程未完成,“乐观估计,两周内能出台。”

  在交易所公司债高歌猛进,发改委企业债门槛大幅放宽之际,中国债券市场更大的玩家也开始发力。

  21世纪经济报道记者近日获得的相关资料显示,交易商协会将下调超短融(SCP)发行门槛、提高非公开定向债务融资工具(PPN)发行效率及二级市场流动性的同时,还在注册发行、流通、评级、额度等多个方面,对非金融企业债务融资工具进行全面改革。

  其中,PPN的改革措施主要是建立“投资人N+X制度”。即由交易商协会选定经过市场考量的活跃投资人(初定120家),未来企业可直接选择120家(N),再选择不超过79家(X)组成总计不超200家的投资人团体,120家不再需要单签协议。

  而此前的相关文件规定,“企业向定向投资人发行定向工具前,应与拟投资该期定向工具的定向投资人达成《定向发行协议》。”

  “过去发债企业与投资人一对一签署协议模式将成为历史,PPN的注册发行效率将得到大幅提升,而且,有了这样一个投资人团体,PPN这个私募品种的流动性会加强。”北京某银行主承人士对此评论称。

  对此,金融监管政策研究专家孙海波评论称,此举将大幅加快前期组团效率,同时未来可以在N+X家中进行流通转让,大幅提升PPN的流动性有利于企业融资成本的进一步降低,受此政策及目前大资管发展下资产荒局面的影响,预计未来PPN将放量增长。

  而最受市场关注的,一是“DFI自动储架发行”制度的推出,DFI为债务融资工具(Debt Financing Instruments)的简称;二为,在这一框架下,超短期融资券(SCP)发行门槛的大幅降低。

  本报记者获得的资料显示,交易商协会将对发债主体进行“分层管理”,其中,对于符合要求的一类标准企业,注册一个DFI资质后,可一次性对最多5个债券品种的发行额度进行打包注册,并在有效期内随时自主选择发行任一品种。

  同时,交易商协会还将取消超短期融资券“AA主体评级”、“过去三年发行债务融资工具超过3次或超过50亿元”等发行门槛限制。

  “这应该是协会近年来力度最大的一次改革,现在交易所公司债、发改委企业债都在大举改革,伴随交易商协会创新的到来,各监管部门发力做好自己管的债,最终受益方是发债企业。”北京某券商主承人士对本报记者如是称。

  储架发行制度即,一次核准,多次发行的再融资制度。该制度源于美国,随着市场的发展而不断完善,已被越来越多的国家和地区采用。

  从本报记者获得的资料来看,交易商协会将要推行的DFI储架发行制度,首先对发债主体进行了分类。

  对于发行主体的分类,目前市场上流传着两种说法。一种是分成三类:第一类企业需要满足“最近36个月公开主体评级AAA(中债AAA-以上)+公募发行100亿”,第二类企业则需满足“最近36个月公开主体AA+以上+公募发行50亿”,其余城建企业、境外企业等符合交易商协会要求的企业则归入第三类。

  另一种说法则来自接近交易商协会人士:交易商协会按照“主体分层”的理念推出DFI自动储架发行,即参考行业、发债次数、规模、资产、收入、负债率、总资产报酬率等指标,把企业分为一类和二类企业,满足一类标准的100家左右企业可以注册DFI发行资质。

  该人士进一步透露,第一类企业的要求包括:市场认可度高,最近两个会计年度未发生连续亏损;最近3年内累计公开发行债务融资工具不少于3期,公开发行规模不少于100亿;

  最近2年内无债务融资工具或者其他债务违约或者延迟支付本息的事实,控股股东、控股子公司无债务融资工具违约或者延迟支付本息的事实;以及最近12个月内未被相关主管部门采取限制直接债务融资业务等行政处罚,未受到交易商协会警告及以上自律处分四个方面。

  21世纪经济报道记者联系交易商协会确认,未来发债企业分为两类,但交易商协会表示不便进一步透露分类标准。

  无论企业分类标准如何,对于第一类企业,都将符合注册DFI储架发行资格的要求。在该框架下,发行主体可得到的便利主要包括:多券种打包注册、额度自由及自主发行,以及主承销团机制。

  多券种打包注册方面,本报记者获悉,第一类企业注册一个DFI资质等于注册了短融、超短融、中票、永续中票、并购中票等多个产品。

  “之前的文件并没有明确,但实际注册的时候需要注明所发行的具体品种(如中票、短融、超短融等),这就导致注册的不同融资品种后续发行时候无法通用。此次改革将DFI不同的品种注册额度共享,如果想更换发行品种无需重新注册。”孙海波对此解读称。

  同时,交易商协会将不再对第一类企业在注册时进行额度限制,发行主体可在发行债券时明确具体权重、期限及额度,“允许该类发行人根据不同券种的具体规则要求,自行控制额度。”

  其进一步要求,“第一类企业在注册有效期两年内随时自主选择发行,除永续和并购票据需要备案以外,其他产品发行前不需向协会备案”;而此前,交易商协会则要求企业在注册后2个月内完成首期发行,若企业要分期发行,后续发行得提前2个工作日向交易商协会备案。

  此外,交易商协会还将此前SCP发行模式下的主承销团机制,进一步扩大至DFI框架内。SCP的主承销团机制下,发行主体可一次性将所有合作银行吸纳进团,后续在发行具体产品时,选择1-2家作为主承销商。这意味着,短融、中票等其他产品的发行流程,将有望进一步改善,而发债企业的工作量亦将减少。

  “一次性打包注册可以大幅减少重复性工作,这块减少的工作量比较可观。总体而言,协会这次改革这是在朝市场化方向改革。”前述银行主承人士说。

  有了机制上的改革,交易商协会亦得以进一步加快注册备案的流程。据悉,交易商协会将原来统一的反馈时间20个工作日,按不同品种压缩到5-10个工作日不等,备案反馈也加快到2个工作日;同时发行披露挂网时间也缩短为首次公开发行3个工作日,非首次公开发行2个工作日。

  据接近交易商的人士透露,目前该改革文件尚有内部流程未完成,“乐观估计,两周内能出台。”

  超短融是指期限在270天以内的短期融资券,通常发行人主体信用评级较高,可满足特大型企业对资金流动性的管理需求。超短融的发行主体信用评级曾一度限制在一般中央AAA级企业及其一家AAA级核心子公司。

  2014年12月,交易商协会发布《关于进一步完善债务融资工具注册发行有关工作的通知》,将超短融发行主体评级进一步拓宽至AA级,但同时要求“近3年公开发行债务融资工具累计达3次或融资累计达50亿元”,且发行人需合理匹配用款期限,满足“实需原则”,不得“发短用长”等要求。

  但这些规定,在目前“稳增长”的政策基调下,依旧制约着发行主体的扩容,并对发行人和市场的自主选择形成较大约束。随着交易商协会新规呼之欲出,超短融的发行门槛将得到大幅下降。

  21世纪经济报道记者获悉,交易商协会将在新规中取消SCP原有的关于AA评级、三年累计发行次数及金额等条件的门槛设置,“凡是发行人达到付费模式不同的双评级中任一评级机构出具AA级主体评级,以及近三年内公开发行债务融资工具累计达3次或公开发行债务融资工具累计达50亿元的要求,即可注册发行超短融。”

  对此,孙海波表示,未来SCP将侧重强调发行人自身的资金管理能力和主承销商流动性管理能力。他预计,将有大批有流动资金需求的企业将注册超短融产品,未来有可能进一步替代短融产品。

  除了超短融或将迎来快速增长外,交易商协会此次改革,更重要的意义或在于,重拾短融、中票等其他更长期限债券品种的竞争力。

  “公司债最短的期限是1年,在流动性管理上,交易所公司债没有优势。但今年初公司债的改革力度空前,在长期限上的债券品种方面已经超过中票,而且过去几个月交易所发行利率还很低。”前述北京券商主承人士告诉21世纪经济报道记者,受此前A股股灾影响,淤积在交易所的资金大举购买公司债,发行利率屡创新低,“目前发行利率低于银行间,但等股市涨起来以后,新规下的短融、中票估计就要开始发力了,过去几个月净融资额中公司债占比快速上涨的局面可能也将发生改变。”

  “但目前实体经济下行,包括中票违约在内的信用风险事件也频频爆出,降低发行主体门槛后,风险可能加大,这也可能会考验协会的后期管理能力。”该券商主承人士说。

  债市大松绑金融改革正在逐步深入,作为重要的融资场所,债券市场改革也加大马力,交易所和发改委先行一步对公司债、企业债发行进行改革,交易商协会进行的改革也即将落地。

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